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pk10投注网站:建言科创板之交易制度:市场需要完整的做空机制

时间:2019/2/23 19:19:19  作者:  来源:  查看:14  评论:0
内容摘要:  科创板预计实施T+1制度,而市场希望的是T+0并放开涨跌幅。T+1制度来自主板市场,但有业内人士在接受《红周刊》采访时表示,机构投资者们通过一些方法变相进行T+0交易,T+1仅束缚了中小投资者的交易行为,希望科创板T+1机制能够因时而变。  T+1束缚中小投资者  据了解,上...
  科创板预计实施T+1制度,而市场希望的是T+0并放开涨跌幅。T+1制度来自主板市场,但有业内人士在接受《红周刊》采访时表示,机构投资者们通过一些方法变相进行T+0交易,T+1仅束缚了中小投资者的交易行为,希望科创板T+1机制能够因时而变。

  T+1束缚中小投资者

  据了解,上交所和深交所曾在上世纪90年代初推出T+0交易,不过由于当时市场各方认为投机性太强,为了防止过度投机,自1995年1月1日起,主板市场改为T+1交易制度。上交所和深交所的股票T+0交易历史,时间长度分别约为两年半和一年。

  北京大学中国金融研究中心副主任、经济学院副教授吕随启对《红周刊》记者表示,中国股市有高发行价、高市盈率、高超募额的“三高”特征,还有信息披露制度不健全、政府监管不到位等问题,使得整个市场充斥的是投机而非投资。也就是说,A股的投机风与是否实行T+0交易制度无关。“我们必须弄清一个现实,现在实行的T+0制度只是束缚了中小投资者的手脚,资金实力雄厚的大机构借助ETF、融资融券和股指期货等工具已经间接实现了T+0交易。也就是说,影响力巨大、左右市场的机构投资者已然实现了T+0,在这种情况下,把稳定市场的希望仅仅寄托在捆绑中小投资者手脚的T+1上,无疑既是无效的,也是不公平的。”

  实证研究也支持T+0制度并不会加剧市场波动。华东师范大学金融统计学博士孔庆洋2009年发表的一篇论文中用马钢认购权证和马钢股份(3.710, 0.03, 0.82%)、武钢认购权证和武钢股份、攀钢钒钛(3.520, 0.04, 1.15%)(原名“攀钢钢钒”)认购权证和攀钢钒钛股份做样本,将每组的价格数据分成日、60、30、15和5分钟,分别计算各个时间段的振幅,比较股票和权证振幅差的大小,振幅差为权证振幅减股票振幅。由于权证实现T+0而股票实行T+1,通过对比股票权证和股票的波动性可以判断T+0制度对市场波动性的影响。最后的结论是,在60、30以及5分钟短期交易中,权证的波动性在统计上显著小于股票的波动性,实证结果支持T+0制度。

  对此,有券商人士接受《红周刊》采访时表示,T+1明显带有计划经济的色彩。而吕随启对《红周刊》记者说:“如果人为地强制限制交易时间,冻结正当的交易权利就能保证证券市场的健康稳定的话,岂不是直接实行T+2、T+3更好?”

  科创板新股有限“T+0”交易 存在较大问题

  值得注意的是,科创板实施T+1,但是在前五个交易日却是在不限制涨跌幅的情况下实施T+0。此前,A股市场上市首日放开10%的涨跌幅限制,但最高涨幅还是限定在44%。因此,在2月15日召开的征求意见座谈会上,也有券商认为前五日无涨跌幅限制值得商榷。

  一位券商保荐代表人对《红周刊》记者表示,监管部门在前五个交易日设置T+1的初衷是担心资金在同一天当中对倒得太厉害,但问题是如果大量的游资进入到科创板去收集筹码、暴拉暴砸,科创板前五个交易日的走势就不太好说了。“如果出现极端情况,例如一只股票在一天内跌去50%,买入的投资者是无法当日及时卖出止损的,次日如果再低开,投资者的损失将会更大。”

  一位浙商系投资公司人士也认为,由于放开了涨跌幅,在科创板的前五天很有可能会有游资参与其中。虽然中国资本市场有新股不败的神话,但作为监管机构,不能不在制度上做最坏的打算。他表示,如果最终不对交易制度做修改,科创板就一定要先集中挂牌大公司,规模太小的股票很容易被游资控盘。“现在几个亿规模的游资数不胜数,一旦被这些游资控盘,市场可就全乱套了。”

  实际上,T+0交易机制需要做空机制和工具,科创板推出了融券。但融券并不是一剂灵丹妙药,在2015年股灾期间,沪深交易所修改了融资融券交易实施细则,把融券卖出从原来的T+0变成了T+1,致使券商纷纷暂停了融券卖出交易。

  香港时富集团董事长关百豪向《红周刊》记者表示,市场的制度应与现实情况相结合,科创板的股票大多是以科技创新为主的中小企业,由于技术研发投入大、研发周期长,风险较大,因此股价波动会较主板大,“T+1”的采用是考虑了当前市场状况及成熟程度。“待时机成熟后,T+0还是有可能的。”

  市场需要完整的做空机制

  不过,从本质来看,A股市场还是有缺陷的。美国纽约天骄基金总裁郭亚夫向《红周刊》记者表示,没有卖空的股市是不完整的,就像是少了一条腿在走路。“在不能卖空只能做多的单边市场中,当牛市来临时,人人都对市场信心满满,大家一起往上买,导致市场估值比真实估值高很多,投资的风险不断增高,最终引发暴跌,投资者信心大受打击,市场一蹶不振,直到换了一批新人入市,也就是有新钱进来了,市场才能再回暖,然后重新经历一次从合理估值走向超高估值的过程。”


  但在多空并存的双边市场中,以上情形就不会出现。当市场估值偏高时,空头会寻找机会做空打压市场,形成多空博弈的局面。空头占上风时,市场卖压重,多头离场,空头利润大增,择机补仓买回股票,获利了结,市场的需求增加,从而延缓了下跌的速度和幅度。郭亚夫说,“随着市场下跌,估值也相对偏低,多头开始买进,空头投资人为保住利润而平仓,也在买进股票,多空双方一起推高了市场,使市场重启上升趋势。在多空双方的共同作用下,股价始终在接近真实价值的范围内波动,很少会出现单边市场那样的一边倒上涨或下跌行情,降低了市场的大幅波动。”

  此外,卖空也可以增加市场的流通性。郭亚夫指出,“卖空是借来股票,先高价卖出,再低价买回。所以,卖空本身没有给市场增加额外的股票供给量,但是却提高了市场的流通性。在单边市场中,在熊市时,大部分时候买股票就是在赔钱,所以投资人都会少买甚至不买股票,市场的流通性大减。在双边市场中,当市场下跌时,空头者乘势出击,或套利,或对冲避险,增加了市场的流通性和活跃性。当然,卖空也有弊端,但只要有完善的制度,严格的监控措施,卖空对股市的作用还是利大于弊,所以,发达的金融市场都允许卖空,要让卖空真正发挥积极作用。”

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